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　菜油供應(yīng)有所增加

　　今年我國菜油的供應(yīng)主要由四部分組成：一是國產(chǎn)油菜籽壓榨的菜油；二是進(jìn)口油菜籽壓榨的菜油；三是直接進(jìn)口的菜油；四是政府臨時(shí)儲(chǔ)備拋儲(chǔ)的菜油。其中，政府菜油臨儲(chǔ)拋售屬于不定期的政策性油源。由于拋儲(chǔ)成交量較大，盡管前三部分的貨源都有所減少，但今年國內(nèi)菜油總體供應(yīng)量比去年多。

　　國內(nèi)油菜籽產(chǎn)量下降，國產(chǎn)菜油流通量減少

　　雖然政府在2014年之前一直進(jìn)行油菜籽托市收購，但由于同期也進(jìn)行小麥托市收購，加之油菜籽單產(chǎn)低、費(fèi)時(shí)費(fèi)工，種植效益相對(duì)低下導(dǎo)致油菜播種面積逐年下滑，產(chǎn)量不斷減少。2015年政府取消了油菜籽托市收儲(chǔ)政策，改為對(duì)加工企業(yè)和農(nóng)民直接補(bǔ)貼，農(nóng)民種植油菜籽的積極性進(jìn)一步下降。

　　近幾年政府部門統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)仍然給出1000萬噸以上的油菜籽年產(chǎn)量預(yù)估，而市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的實(shí)際收購和流通情況給出的產(chǎn)量數(shù)字極低。據(jù)國家糧油信息中心估計(jì)（大多采用政府統(tǒng)計(jì)部門數(shù)字），2016年國內(nèi)油菜籽播種面積為710萬公頃，較上年的750萬公頃減少5.3%；單產(chǎn)為1.972公頃/噸，低于上年的1.98公頃/噸；產(chǎn)量為1400萬噸，較上年減少5.7%。然而，各市場(chǎng)機(jī)構(gòu)給出的數(shù)字偏低：萬德咨訊給出的產(chǎn)量數(shù)字為522萬噸，較去年的798萬噸下降52.8%；天下糧倉網(wǎng)給出的產(chǎn)量數(shù)字為450萬噸，較去年的610萬噸下降36%。各機(jī)構(gòu)預(yù)估數(shù)字差別很大，但國產(chǎn)油菜籽產(chǎn)量不斷下滑的方向是一致的。

　　更應(yīng)該注意的是，我國油菜籽的主產(chǎn)區(qū)在長(zhǎng)江中下游地區(qū)和西北地區(qū)，這些地區(qū)既是菜油的主產(chǎn)區(qū)，同時(shí)也是菜油的主銷區(qū)。消費(fèi)習(xí)慣使然，多數(shù)農(nóng)民種植油菜籽并非為了銷售賺錢，而是為了自己食用，一半以上的油菜籽被農(nóng)民在當(dāng)?shù)匦∽鞣徽ビ突蛘邠Q油，這部分消費(fèi)量較為穩(wěn)定，而總產(chǎn)量的減少直接導(dǎo)致國產(chǎn)油菜籽流向市場(chǎng)的量下降。據(jù)預(yù)計(jì)，每年僅有不足300萬噸的國產(chǎn)油菜籽被大型油廠收購、壓榨，小于進(jìn)口油菜籽數(shù)量。國產(chǎn)油菜籽對(duì)油菜類市場(chǎng)的影響力已經(jīng)大大低于進(jìn)口油菜籽和進(jìn)口菜油。與之對(duì)應(yīng)，國產(chǎn)菜油產(chǎn)量、流通量也在下降，且由于國產(chǎn)菜油成本高、數(shù)量少以及非轉(zhuǎn)基因概念受到市場(chǎng)追捧，價(jià)格往往高于進(jìn)口油菜籽壓榨的菜油和進(jìn)口菜油。根據(jù)劣幣驅(qū)逐良幣的理論，進(jìn)口油菜籽壓榨的菜油和直接進(jìn)口的菜油成了市場(chǎng)的主流貨源，同時(shí)也決定菜油的主流價(jià)格走勢(shì)。

　　進(jìn)口油菜籽數(shù)量下降，港口菜油庫存走低

　　2015年年底，政府重啟臨儲(chǔ)菜油拍賣，為了減少進(jìn)口油菜籽和菜油對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的沖擊以及維護(hù)國內(nèi)油菜生產(chǎn)安全，政府?dāng)M對(duì)來自加拿大的油菜籽采取更加嚴(yán)格的雜質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)。原計(jì)劃從2016年4月1日起開始執(zhí)行雜質(zhì)控制到1%的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)（原為2.5%），后擬推遲到9月1日起實(shí)施。8月底加拿大總理訪華期間，雙方經(jīng)過磋商達(dá)成一致，我國政府不再要求執(zhí)行1%的雜質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)。即便如此，由于政策的不確定性，還是對(duì)油菜籽進(jìn)口造成一定的沖擊，2016年油菜籽進(jìn)口量有所下降，特別是9—10月，到港量急劇減少，分別為12萬噸和4.4萬噸，低于正常月份30萬—40萬噸的水平。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2016年1—9月，我國共進(jìn)口油菜籽295.7萬噸，同比減少14%。

　　進(jìn)口油菜籽數(shù)量減少，港口庫存不斷走低，導(dǎo)致沿海油廠開工率下降，菜油庫存量萎縮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月13日，沿海油廠油菜籽庫存為18.6萬噸，不足8月底的三分之一，為連續(xù)第11周下降。接下來的一周（11月20日當(dāng)周），到港量增加到12.1萬噸，港口庫存恢復(fù)到29萬噸，但仍為3年來的低點(diǎn)。油菜籽庫存低，油廠由于缺乏原料而停機(jī)，在10—11月的大部分時(shí)間里，港口油廠開工率都處于極低的水平。加之三季度以后，油脂消費(fèi)旺季來臨，沿海油廠菜油成交量趨增，油廠菜油庫存不斷走低。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至11月20日當(dāng)周，兩廣和福建油廠的庫存為9.95萬噸，環(huán)比減少2.55萬噸，且低于3年均值。

　　政府臨儲(chǔ)菜油拍賣重啟，市場(chǎng)油源增加

　　為加大去庫存力度，從2015年12月中旬開始，政府開啟了新一輪臨儲(chǔ)菜油拍賣，頻率為每周一次。不過，在國產(chǎn)油菜籽集中上市時(shí)，為避免對(duì)新油菜籽價(jià)格造成沖擊，政府暫停了臨儲(chǔ)菜油拍賣。2015年12月11日—2016年6月1日，進(jìn)行了24輪臨儲(chǔ)菜油拍賣，共掛拍臨儲(chǔ)菜油300.24萬噸，實(shí)際成交228.41萬噸，成交均價(jià)在5300—5600元/噸。暫停三個(gè)月后，2016年10月12日開始，政府再次開啟臨儲(chǔ)菜油拍賣。10月12日—11月23日，進(jìn)行了7輪拍賣，共掛拍69.20萬噸，全部成交，成交均價(jià)在5900—6700元/噸。截至11月23日，兩階段臨儲(chǔ)拍賣共成交369.44萬噸菜油。

　　據(jù)悉，拋儲(chǔ)前臨儲(chǔ)菜油庫存已不足600萬噸，拍賣成交后，菜油庫存僅剩230萬噸，而且市場(chǎng)有消息稱，政府?dāng)M將100萬噸臨儲(chǔ)菜油轉(zhuǎn)為國儲(chǔ)。如此一來，剩余可供拍賣的臨儲(chǔ)菜油不足150萬噸。臨儲(chǔ)菜油拍賣仍在進(jìn)行，一直以來懸在市場(chǎng)頭頂?shù)摹把呷背晒π购椤６唐诳?，?duì)市場(chǎng)形成較大沖擊，而長(zhǎng)期看，對(duì)市場(chǎng)是利多，其意味著龐大的臨儲(chǔ)菜油庫存得到消化。

　　貿(mào)易利潤(rùn)下降，菜油進(jìn)口量減少

　　由于政府臨儲(chǔ)菜油大量拍賣出庫，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)造成極大沖擊，導(dǎo)致菜油價(jià)格一度低于豆油價(jià)格。而進(jìn)口菜油和國內(nèi)菜油價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間處于倒掛狀態(tài)，進(jìn)口利潤(rùn)減少，甚至為負(fù)值，菜油進(jìn)口量明顯下降。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2016年1—9月，我國進(jìn)口菜油51.1萬噸，同比減少8.5%。

　　臨儲(chǔ)拍賣持續(xù)，進(jìn)口預(yù)計(jì)增加， 短期菜油供應(yīng)充足

　　雖然國產(chǎn)油菜籽產(chǎn)量下降，進(jìn)口油菜籽和菜油減少，但由于臨儲(chǔ)菜油拍賣出庫，未來一段時(shí)間，國內(nèi)菜油供應(yīng)較為充裕。2015年12月11日—2016年6月1日成交的臨儲(chǔ)菜油，還有40萬噸未出庫?，F(xiàn)階段，每周仍以10萬噸的速度拍賣成交。另外，由于我國和加拿大就油菜籽進(jìn)口問題達(dá)成一致，后期油菜籽、菜油進(jìn)口將逐漸恢復(fù)。據(jù)監(jiān)測(cè)，2016年11、12月分別有32萬噸和36萬噸油菜籽到港，且這兩個(gè)月有17萬噸進(jìn)口菜油到港，2017年一季度油菜籽訂貨量在54萬噸。

　　天氣影響不大，加拿大油菜籽產(chǎn)量保持平穩(wěn)

　　雖然加拿大西部?jī)蓚€(gè)油菜籽主產(chǎn)區(qū)一度遭受嚴(yán)重雪災(zāi)，但該國分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為天氣對(duì)產(chǎn)量的影響不大。據(jù)加拿大農(nóng)業(yè)暨農(nóng)業(yè)食品部發(fā)布的11月主要田間作物展望月報(bào)，2016/2017年度加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1838.4萬噸，與10月預(yù)測(cè)持平，上年為1837.7萬噸；油菜籽出口量預(yù)計(jì)為950萬噸，與10月預(yù)測(cè)持平，上年為1024.5萬噸；國內(nèi)用量預(yù)計(jì)為900萬噸，與10月預(yù)測(cè)持平，上年為875.9萬噸；期末庫存預(yù)計(jì)為200萬噸，與10月預(yù)測(cè)持平，上年為201.6萬噸。加拿大是我國油菜籽進(jìn)口的主要來源國，該國的生產(chǎn)穩(wěn)定性利于我國油菜籽的進(jìn)口。

　　菜油需求穩(wěn)中有升

　　國內(nèi)油脂需求呈剛性

　　由于宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，食用油脂的消費(fèi)會(huì)呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)性，但是由于我國是發(fā)展中國家，隨著生活水平的提高，人均食用油脂數(shù)量存在進(jìn)一步提升的空間。加之國內(nèi)人口總數(shù)繼續(xù)增加，食用油脂消費(fèi)總量勢(shì)必增加。不過，最近幾年，油脂需求增速略有放緩，預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率在3%。即便如此，由于需求量基數(shù)大，需求增量也較為可觀。據(jù)國家糧油信息中心預(yù)計(jì)，2016年我國油脂消費(fèi)量為3100萬噸，扣除花生油和其他小品種油脂700萬噸的消費(fèi)量，豆油、棕櫚油、菜油三大油脂消費(fèi)量為2400萬噸。其中，菜籽油消費(fèi)量為850萬噸，較上年度增加70萬噸。

　　臨儲(chǔ)拍賣擴(kuò)大菜油消費(fèi)

　　2015年年底開始，政府共進(jìn)行了兩波臨儲(chǔ)菜油拋售，各類企業(yè)積極接拍，成交率較以往大幅提高。特別是近期，每次都是全部成交。截至目前，成交總量在370萬噸。隨著這批臨儲(chǔ)菜油的出庫，菜油市場(chǎng)流通糧源增加，菜油消費(fèi)量擴(kuò)大。

　　菜油價(jià)格優(yōu)勢(shì)更為明顯

　　政府去庫存態(tài)度堅(jiān)決，且改變了過去順價(jià)銷售的原則，更加注重市場(chǎng)化銷售，掛拍的臨儲(chǔ)菜油底價(jià)大幅低于當(dāng)初入庫成本。國儲(chǔ)菜油更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，成交率大幅提高，進(jìn)而拉低菜油市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致在很多時(shí)候菜油價(jià)格低于豆油價(jià)格，菜油價(jià)格和棕櫚油價(jià)格的差值也處于歷史偏低水平。菜油、豆油、棕櫚油在消費(fèi)中有明細(xì)的替代關(guān)系，菜油憑借價(jià)格低廉?dāng)U大了市場(chǎng)份額，2016年菜油消費(fèi)量增幅較大。

　　相關(guān)油脂易漲難跌

　　豆油、菜油、棕櫚油為我國食用植物油消費(fèi)的三大品種，在需求上有強(qiáng)烈的相互替代關(guān)系，判斷菜油價(jià)格走勢(shì)，總繞不過豆油和棕櫚油。

　　和油菜類似，由于種植效益較低，我國大豆播種面積不斷下降，產(chǎn)量也不斷走低。另外，一半以上的國產(chǎn)大豆被直接用于豆制品生產(chǎn)，剩余不到一半的大豆才用于壓榨豆油。隨著生活水平的提高，非轉(zhuǎn)基因概念被挖掘，部分國產(chǎn)大豆壓榨的豆油被打上非轉(zhuǎn)基因標(biāo)簽，成為價(jià)格相對(duì)較高的油脂品種。而流通量更大的是進(jìn)口大豆壓榨的豆油和直接進(jìn)口的豆油。

　　目前，美國大豆收獲完畢，美國農(nóng)業(yè)部在11月報(bào)告中繼續(xù)調(diào)高美豆單產(chǎn)、總產(chǎn)和期末庫存，單產(chǎn)和總產(chǎn)均刷新歷史紀(jì)錄。美豆之前已經(jīng)進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的低位振蕩，報(bào)告發(fā)布后，價(jià)格不跌反漲，基本可以判斷豐產(chǎn)利空消化完畢。與此同時(shí)，近期美豆出口狀況良好，供需面上的潛在利多正在發(fā)酵。另外，美國環(huán)保署宣布將2017年生物柴油摻和標(biāo)準(zhǔn)從2016年的19億加侖上調(diào)至20億加侖，將2018年的摻和標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)至21億加侖。受此消息刺激，美豆油價(jià)格大幅飆升，引領(lǐng)美豆進(jìn)一步上行。

　　南美大豆正在緊張播種中。其中，巴西大豆播種完成八成，面積小幅增加，市場(chǎng)給出的產(chǎn)量預(yù)估在1億—1.1億噸，高于上年的9650萬噸；阿根廷大豆播種完成四分之一，面積減少2.5%，市場(chǎng)給出的產(chǎn)量預(yù)估在5300萬—5700萬噸，與去年的5600萬噸相當(dāng)?？傮w來看，南美新作大豆播種并不樂觀，且拉尼娜天氣存在肆虐的可能，南美大豆生產(chǎn)蒙上一層陰影。

　　國內(nèi)基本面同樣不樂觀。9—10月，進(jìn)口大豆到港量下降，港口大豆庫存走低，部分油廠因原料不足而停機(jī)，但隨著消費(fèi)旺季的到來，港口豆油成交回暖，庫存不斷下降。截至11月23日， 港口豆油庫存為101萬噸，較10月初減少38.45萬噸，降幅為27.6%。

　　國際豆類市場(chǎng)利空基本消化，國內(nèi)豆油供應(yīng)量下降而需求轉(zhuǎn)旺，豆油期貨價(jià)格的上漲趨勢(shì)有望延續(xù)。

　　再看棕櫚油，國內(nèi)棕櫚油消費(fèi)全部依賴進(jìn)口，進(jìn)口來源國主要是馬來西亞和印度尼西亞，二者也是全球最大的兩個(gè)棕櫚油生產(chǎn)國。特別是馬來西亞，雖然產(chǎn)量不及印度尼西亞，但由于棕櫚油期貨市場(chǎng)發(fā)達(dá)，其價(jià)格走勢(shì)對(duì)國際市場(chǎng)影響很大。

　　受厄爾尼諾的影響，2016年來西亞和印度尼西亞棕櫚油產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑，且馬來西亞庫存不斷走低。據(jù)馬來西亞棕櫚油局的月度報(bào)告，10月棕櫚油產(chǎn)量為168萬噸，同比和環(huán)比均有所下降。此外，庫存為157萬噸，較去年下降44.5%。今后幾個(gè)月，棕櫚油仍處于減產(chǎn)周期內(nèi)，國際棕櫚油價(jià)格易漲難跌。

　　由于融資性棕櫚油進(jìn)口數(shù)量下降，2016年以來，國內(nèi)港口棕櫚油庫存隨之下行。截至11月25日，港口棕櫚油庫存為23.35萬噸，處于5年來的絕對(duì)低位。與此同時(shí)，需求呈剛性，方便食品中棕櫚油使用量無法為其他品種替代。因而，國內(nèi)棕櫚油易出現(xiàn)貨緊價(jià)揚(yáng)走勢(shì)。

　　單邊、套利均可行

　　由于自身基本面偏多，豆油和棕櫚油價(jià)格將振蕩上行。菜油雖然短期供應(yīng)量較大，但處于集中去庫存時(shí)期，而且臨儲(chǔ)庫存已大幅下降，隨著供應(yīng)壓力的釋放，后期需求擴(kuò)大，價(jià)格補(bǔ)漲可期。因此，在消費(fèi)旺季逢低做多菜油期貨，較為靠譜。

　　也可進(jìn)行買入菜油期貨賣出豆油期貨的套利操作。臨儲(chǔ)菜油持續(xù)拋售，導(dǎo)致菜油和豆油期貨價(jià)差走低，一度出現(xiàn)菜油期貨價(jià)格低于豆油期貨價(jià)格的情況。不過，數(shù)據(jù)表明，菜油生產(chǎn)成本高于豆油，且菜油產(chǎn)量和消費(fèi)量低于豆油，正常情況下，菜油價(jià)格遠(yuǎn)高于豆油。近期出現(xiàn)的價(jià)格倒掛主要是政府拋儲(chǔ)菜油、階段性增加菜油供應(yīng)造成的。后期，臨儲(chǔ)庫存見底，菜油供應(yīng)萎縮，菜油、豆油價(jià)差將恢復(fù)到正常水平。操作上，可擇機(jī)買入菜油賣出豆油進(jìn)行套利。相比之下，拋售仍在進(jìn)行中，拍賣成交到最終流入市場(chǎng)還有一段時(shí)間，其對(duì)近月合約構(gòu)成一定壓力，買菜油遠(yuǎn)月合約同時(shí)賣出豆油遠(yuǎn)月合約更為穩(wěn)妥。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)就是南美大豆遭受惡劣天氣、國際大豆價(jià)格暴漲。屆時(shí)，豆油漲幅可能更大一些。

　　還可以進(jìn)行賣菜油近月合約買菜油遠(yuǎn)月合約的反向套利操作。國儲(chǔ)拋售再次開啟，出庫的菜油要完全消耗，需要時(shí)間，近月合約承受的壓力更大，所以選擇賣菜油近月合約買菜油遠(yuǎn)月合約套利更合適。